国星光电：正式迈入LED 上游
编辑：叶子 [ 2010-12-23 10:22:48 ] 文章来源：LED大屏网
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投资要点
事件：
公司12月20日发布公告，拟使用超募资金40，000万元，联合广州诚信创业投资有限公司、广发信德投资管理有限公司及自然人邓锦明共计出资60，000万元共同设立佛山市国星半导体技术有限公司(简称国星半导体)，从事LED外延和芯片的研发、生产与销售。国星半导体成立后，成为公司的控股子公司，将以股权激励方式引进国内外优秀技术与管理团队，股权激励方案由国星半导体董事会制定，上报国星半导体股东会确认。
点评：
公司已经是国内LED封装行业龙头企业。公司作为LED产业链中游的封装企业，现有主要产品为LampLED器件与组件、SMD LED器件与组件，同时也为日本三洋电波提供调谐器和锂电池电源管理器的来料加工。公司目前为中国大陆最大LED封装企业之一以及国内SMD LED产量最大的封装企业，在LED封装领域已经居于国内领先地位。
公司具有强烈的垂直整合意愿，上下游延伸初见成效。公司在多场合表示，其战略目标为立足封装，做强做大；适时延伸产业链，实现垂直一体化。下游方面，公司凭借其高质量的LED器件和组件产品，向下游应用的进行延伸，已经在照明应用产品上有所突破，公司将有长时间照明需求的商业照明领域作为发展的主要方向，并为市政工程、亮化工程等项目提供照明应用产品。在向产业链上游延伸方面，公司与SemiLEDs等公司合资成立旭瑞光电，公司持股比例为15%，从事LED外延、芯片生产，目前项目还处于建设期，尚未给公司带来利润。本次利用超募资金成立控股子公司进入LED上游外延、芯片领域，再次体现出公司向上下游延伸、进行产业链垂直一体化的强烈意愿，其全产业链布局已经初见端倪。
超募资金为公司进行业务拓展奠定良好基础。公司2010年7月5日首次公开发行普通股5500万股，发行价28元，共募集资金15.4亿元，扣除发行费用后净额约为14.8亿元，其中5.04亿用于四个募投项目，余留9.78亿元超募资金。公司除利用其中1.06亿偿还银行贷款、1.32亿用于新厂房及动力建设项目等外，还根据市场需求的变化情况，投资2.25亿实施新型TOP LED制造技术及产业化项目，适时扩大公司在户内外显示屏领域的市场份额，公司TOP LED产品2010年上半年现实了营业收入1.47亿元，比上年同期增长了193.33%，成为公司新的利润增长点。至12月20日止，公司尚余约4.98亿元资金未作安排，为本次成立控股子公司进入行业上游做好资金上的准备，为公司进行产品和业务拓展奠定良好的基础。
保障公司高质量、大功率LED芯片供应，是投资行业上游的主要目的。我们认为，公司立足封装，做大做强，成为国内LED封装行业龙头的定位没有改变。公司作为中游封装企业，LED芯片为其原材料成本的主要构成部分，2007-2009年，芯片占公司原材料成本的比例分别为40.45%、48.5%和44.86%，目前公司使用的LED芯片均为从国内外外延芯片厂商外购获得，高端产品使用的高亮度、大功率芯片还需从日本日亚、台湾晶元光电等进口，核心原材料一定程度上受制于人。今年LED芯片一度由于衬底等原料短缺而供应紧张，影响到公司的正常生产，公司以增加原材料存货的方式加以应对。公司本次进入LED上游外延芯片领域，一方面有利于降低生产成本，保障高品质LED芯片供应，另一方面对上游芯片供应厂商形成一定的制约，提高公司采购议价能力，有利于公司整体毛利率的提升。
国星半导体产能规模多大、从事何种芯片的生产、何时能够形成产能，还需要进一步的观察和明确，我们暂不考虑外延芯片业务对公司盈利的影响，预计公司2010-2012年可实现销售收入8.45亿、12.18亿、16.20亿，归属于母公司净利润1.65亿、2.42亿、3.14亿，对应EPS为0.77元、1.13元、1.46元，首次给予“推荐”评级。
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