德豪润达正处于产业转型期，由小家电业务转型向LED 产品。我们认为2012 年随着各国禁用白炽灯政策启动以及国家扶持LED 产业政策的陆续出台，公司有望受益行业增长。同时，我们看好公司的全产业链布局、品牌和渠道优势及专利技术优势，公司在未来将有可能成长为中国LED照明的产业旗舰。基于20倍2012年预测市盈率，我们给予公司目标价格30.39元，首次评级买入。

支撑评级的要点

公司是全球著名的小家电代工企业，传统主营产品为厨房用小家电。我们认为公司的传统业务在未来将随着行业增长而维持稳定增长。

公司正处在战略转型关键期，曙光在前。我们判断公司的主营业务将从2012 年开始全面由小家电转型向LED 产品，LED 产品将成为利润贡献的主要来源。

我们看好公司的全产业链布局策略，公司的LED 生产覆盖了从外延片/芯片到封装，直至终端照明、显示屏产品，使得产业协同能力远强于同业企业。

公司具备从小家电业务积累而来的客户优势，并且取得著名家电厂商伊莱克斯及西屋电器旗下的LED 照明产品品牌使用权；与沃尔玛、家乐福等多家国际渠道商的良好关系，将使公司照明产品取得进入市场的先机。

公司通过与韩国公司合作，取得了专利授权，使得走出国门之路变得顺畅，成功跨越专利壁垒。

评级面临的主要风险

LED照明市场启动慢于我们预期；公司的LED芯片产品开发量产进度慢于我们预期；LED照明产品价格下跌快于我们预期。

投资建议及评级

我们预计公司 2011-2013 年归属上市公司净利润分别为4.0 亿元、7.3 亿和8.9 亿元，基于20 倍2012 年预测市盈率，我们给予公司目标价30.39 元，首次评级买入。